Уоррен Баффет считается наиболее успешным инвестором в мире, поэтому неудивительно, что его имя не раз всплывало в предыдущих разделах. Балансовая стоимость его компании, Berkshire Hathaway, росла в период с 1965-го по 2004-й год в среднем на 21,9% каждый год. Это в два раза больше, чем доналоговая доходность в 10,4% по индексу S&P 500 за тот же период. Согласно списку журнала Forbes Баффет является вторым человеком в мире по размеру личного богатства с 44 миллиардами долларов. При этом он не открывал нефтяных месторождений, не разрабатывал революционное программное обеспечение и не получил свои капиталы в наследство. Напротив, все своё состояние Баффет заработал, занимаясь исключительно инвестированием. К счастью для многих жаждущих, подход Баффета не является секретом и широко освещается им самим в своих письмах к акционерам.

В годовом отчете Berkshire Hathaway за 1977-й год Баффет описал главные принципы своей инвестиционной стратегии:

«Мы выбираем обращающиеся на фондовом рынке ценные бумаги тем же самым способом, который мы бы использовали для оценки поглощения всего бизнеса целиком. Мы ищем компании, которые бы обладали следующими признаками: а) мы могли бы понять их бизнес, б) у компании наличествуют благоприятные долгосрочные перспективы, в) компания управляется честными и компетентными людьми, г) компания продается по очень привлекательной цене.

Определение истинной стоимости

Баффет определяет привлекательность цены, по которой торгуются акции компании,  сравнивая её со своей оценкой истинной стоимости компании. Для того, чтобы оценить истинную стоимость, Баффет оценивает будущие денежные потоки компании и дисконтирует их до соответствующей ставке. Дисконтирование необходимо, поскольку 1 000 долларов, полученная сегодня, стоит больше, чем 1 000 долларов, полученная через год. Если инвестор может получить 6% дохода на свои деньги, то 1 000 долларов сегодня равна 1 060 долларов через год. Соответственно, 1 000 долларов через год равна 943,4 долларам сегодня, поскольку 943,4 доллара при доходе в 6% годовых вырастут через год ровно до 1 000 долларов. (Более подробно дисконтирование денежных потоков и временная стоимость денег обсуждались в предыдущем разделе)

Этот метод оценки, основанный на дисконтированных денежных потоках был описан Джоном Бурром Вильнюсом в 1938-м году в его книге «Теория инвестиционной стоимости». Она используется бессчетным числом профессиональных инвесторов, поэтому подход Баффета не является чем-то уникальным для того, чтобы объяснить его результаты. Скорее, в качестве преимущества можно рассматривать его более точную и более аккуратную оценку размера будущих денежных потоков.

Еще одним залогом успеха вполне может оказаться блестящий интеллект инвестора, но Баффет утверждает, что успешное инвестирование вовсе не требует высокого IQ. Скорее, оно зависит от успешных начальных установок и подходящего темперамента. Баффет преуспел во многом потому, что фокусировал свои усилия на компаниях с долгосрочными конкурентными преимуществами, чей бизнес находился в пределах его компетенции. Именно в этом и заключаются ключевые особенности его начальных инвестиционных установок.

Понимание пределов своей компетенции

Если Баффет не может понять бизнес компании, то этот бизнес лежит за пределами его компетенции, и он не будет даже пытаться оценить его. Он благополучно избежал всего, связанно с крахом «доткомов» в конце 1990-х отчасти потому, что никогда не считал высокие технологии зоной своего экспертного знания. С другой стороны, Баффет продолжал покупать и держать акции тех компаний, в которых он разбирался. К примеру, он хотел купить большое количество акций Coca-Cola во многом из-за того, что идеально понимал продукты компании и её бизнес-модель.

Инвесторы могут вполне себе преуспевать просто избегая крупных ошибок.

Хотя совет оставаться в пределах своей компетенции может показаться очевидным, искушение выйти за эти пределы может быть крайне сильным. На протяжении биржевой мании 90-х годов, связанной с акциями технологических компаний, рост доходов Berkshire Hathaway весьма сильно отставал от доходности фондового рынка, и целый ряд наблюдателей утверждали, что Баффет безнадежно отстал от времени, сторонясь акций интернет-компаний. Но в своих письмах к акционерам Баффет писал, что он не особо беспокоится об упущенном доходе в областях, устройство которых он не понимает, поскольку инвесторы могут вполне себе преуспевать просто избегая крупных ошибок. Баффет полагает, что в расчет принимается не то, что знает инвестор, а то, насколько реалистично этот инвестор может определить то, что он не знает.

Устойчивые конкурентные преимущества

Даже если бизнес компании достаточно просто понять, Баффет не будет и пытаться оценить его, если будущие денежные потоки компании невозможно предсказать. Он хочет получить простой, стабильный бизнес, который обладает устойчивыми конкурентными преимуществами. Компании, обладающие этими характеристиками, будут, скорее всего, генерировать существенно больший денежный поток с течением времени. А без этих характеристик оценить будущие денежные потоки компании с удовлетворительной точностью практически невозможно.

Большая доля акций Coca-Cola в портфеле Баффета дает нам понимание того, компании какого типа ему нравятся. Компании Coca-Cola более 100 лет и на протяжении всего своего существования она, по сути дела, продавала один и тот же продукт. В 1896 году этот напиток был на первом месте среди всех подобных, так же как и сейчас. И не похоже, что покупатели когда-нибудь сменять свои вкусовые предпочтения. Баффет полагает, что сам продукт и брэнд Coca-Cola являются долгосрочными конкурентными преимуществами, которые позволят компании приносить своим акционерам дополнительную прибыль на протяжении многих грядущих лет.

С другой стороны, высокотехнологичные отрасли подвержены быстрым изменениям, и находящаяся сегодня на первом месте компания вполне может оказаться завтра на задворках истории, оттесненная своими более проворными конкурентами, а ведущие продукты на рынке подвержены угрозе копирования. Поэтому, даже если бы Баффет прекрасно разбирался во всех технологических тонкостях, он бы крайне неохотно соглашался на инвестиции в эту отрасль, поскольку у него не было бы никакой уверенности относительно того, что будущие денежные потоки компании станут существенно больше через 10 или 20 лет. Он не был бы даже уверен, что такая компания будет продолжать существовать через этот промежуток времени.

В партнерстве с замечательными менеджерами

Баффет ищет компании, в которых уже присутствует талантливый и привлекательный менеджмент. Несмотря на то, что у Баффета как руководителя контролирующего акционера есть все возможности поменять менеджмент поглощенных им компаний, он крайне редко делает это. По его словам «перемены в менеджменте, как и перемены в браке, всегда болезненны, отнимают уйму времени и крайне рискованны». Баффет писал, что хорошие менеджеры вряд ли смогут длительное время поддерживать на плаву плохой бизнес, но в случае компаний с достойными экономическими характеристиками (а другие Баффета и не интересуют) хороший менеджмент способен на многое. Он обращает внимание на людей, которые больше заботятся о своей работе, нежели о своих бонусах и компенсациях, а также на тех, кто показывает энергию, интеллект и честность. Последнее качество особенно важно для Баффета. Он полагает, что никогда не заключил бы хорошей сделки с плохим человеком.

Подход к рыночным ценам

После того, как Баффет убедится, что он достаточно компетентен для более-менее точной оценки стоимости компании, что у компании есть устойчивые и долговременные конкурентные преимущества, и что компания управляется достойными похвалы менеджерами, ему все еще предстоит выяснить, стоит ли покупать эту компанию. Этот шаг наиболее важен во всем процессе, поэтому он заслуживает наибольшего внимания.

Принять решение на первый взгляд относительно просто: если рыночная цена акции находится ниже истинной стоимости, определенной исходя из дисконтированных денежных потоков, то такая акция является кандидатом на покупку. А покупать стоит доступные акции, у которых размер этого дисконта наибольший.

Однако, то, что выглядит простым в теории, достаточно сложно на практике. Цена акции компании обычно падает, когда инвесторы начинают её избегать из-за плохих новостей, поэтому покупатель дешевых акций всегда плывет против течения консенсусного мнения рынка. Даже те инвестиции, которые показали прекрасную долгосрочную доходность, могут в коротком периоде показывать весьма удручающие результаты. По сути дела, Баффет указывал на крайнюю недооценку рынка акций еще в 1979-м году, но в последующие три года эта недооцененность рынка стала еще выше. Многим инвесторам крайне трудно покупать, когда все остальные продают, и трудно оставаться при своем мнении, когда доходы остаются крайне удручающими на протяжении нескольких последующих лет.

Баффет часто благодарил своего покойного друга и наставника, Бенджамина Грэхема, за то, что тот научил его правильному восприятию рыночных цен. Вы наверняка помните ту замечательную метафору Грэхема, в которой он сравнивает ежедневные рыночные котировки акций с ежедневной оценкой вашей доли в совместном бизнесе вашим партнером, темпераментным господином Рынком. Каждый день этот господин называет вам цену, по которой он готов купить у вас вашу долю в вашем совместном бизнесе или продать вам свою. В некоторые дни он крайне возбужден и предлагает вам за вашу долю крайне высокую цену. В другие дни он подавлен и назначает цену крайне низкой. Его не особо волнует, если вы будете обзывать его или просто-напросто проигнорируете его − завтра утром он снова к вам придет с новыми ценами.

Самое главное, что стоит запомнить относительно поведения этого господина, состоит в том, что он дает вам возможность заработать прибыль, но не дает никаких полезных намеков. Если инвестор не может оценить бизнес компании лучше, чем это сделал господин Рынок, тогда инвестору не стоит инвестировать в этот бизнес. Именно поэтому Баффет инвестирует только в те компании, бизнес которых он может понять и предсказать, и при этом полностью игнорирует все суждения господина Рынка, если только эти суждения не дают ему возможность извлечь из рыночных ошибок дополнительную выгоду.

Требование маржи безопасности

Несмотря на то, что, по мнению Баффета, рынок часто ошибается, он не считает самого себя полностью свободным от заблуждений. Если по его оценкам истинная стоимость компании равна 80 долларам за акцию, а акция торгуется сейчас по цене в 77 долларов, он откажется её покупать, несмотря на явную недооцененность. Это небольшое ценовое расхождение не дает инвестору достаточной маржи безопасности, еще одной концепции, позаимствованной Баффетом у его учителя Бенджамина Грэхема. Никто не может оценить будущие денежные потоки компании со стопроцентной точностью, каким бы предсказуемым, стабильным и перспективным ни был бизнес компании. Именно поэтому любая оценка истинной стоимости компании должна предоставлять инвестору значительное пространство для ошибки.

К примеру, истинная стоимость компании в 80 долларов при рыночной цене в 60 долларов позволяет инвестору ошибиться на 25% и при этом все еще получить удовлетворительный результат. Эта разница в 20 долларов между истинной стоимостью и рыночной ценой и есть то, что Грэхем называл «маржой безопасности». Баффет полагает, что эта концепция является краеугольным камнем любого процесса инвестирования.

Концентрация на своих лучших идеях

Баффету крайне трудно найти понятный бизнес со значительными конкурентными преимуществами и отличными менеджерами, который к тому же продается со значительным дисконтом к истинной стоимости. Поэтом его инвестиционный портфель очень часто содержит акции лишь небольшого числа компаний. Этот подход вступает в противоречие с общепринятой Современной теорией портфеля, но Баффет отрицает идею того, что диверсификация может быть полезна для информированного инвестора. Напротив, он полагает, что добавление еще одной акции к уже имеющимся и тщательно выбранным 20-ти бумагам скорее всего понизит доход инвестора и увеличит его риски по сравнению с простым инвестированием в наилучшие из имеющихся в портфеле инвестора акций.

Подводя итоги

Философия этих инвестиционных статей пронизана идеями Баффета. Авторы совершенно уверены, что любой инвестор сможет значительно повысить свой инвестиционный доход, если будет следовать идеям, высказанным Уорреном Баффетом: оставаться в пределах своей компетенции, фокусироваться на компаниях с широким экономическим рвом, обращать внимание на стоимость бизнеса компании, а не на рыночные котировки цен её акций, и, наконец, перед покупкой всегда требовать от рынка значительную маржу безопасности.