Наше обсуждение фондового рынка было бы неполным без упоминания того, что можно назвать «нетрадиционными акциями». К этой категории мы отнесли три типа ценных бумаг: инвестиционные трасты недвижимости (REITs), товарищества с ограниченной ответственностью (master limited partnership) и трасты отчислений за недра (royalty trust). Эти ценные бумаги торгуются подобно акциям, но несут в себе важные отличия, особенно заметные при налогообложении. Давайте внимательно рассмотрим преимущества и недостатки каждого из этих типов ценных бумаг.

Что такое REITs. Преимущества REITов

REIT — это компания, которая владеет и управляет приносящей доход недвижимостью. REITы были учреждены законом Конгресса, принятым в 1960-м году для того, чтобы предоставить возможность крупным и мелким инвесторам доступа к доходам, приносимым коммерческой недвижимостью. В отношении REITов существует множество требований и ограничений, главным из которых является требование ежегодной выплаты своим акционерам не менее чем 90% прибыли компании в виде дивидендов. Выплаченные дивиденды не облагаются налогом на прибыль на стороне REITа. Другие важные требования включают в себя:

• Требования к активам: не менее 75% активов должно относится к недвижимости, денежным средствам или правительственным облигациям.
• Требования к доходам: не менее 75% валовой выручки должно поступать от арендной платы, процентных платежей по закладным или от других инвестиций в недвижимость.
• Требования к акционерам: акционерами REITа должны быть по меньшей мере 100 физических и/или юридических лиц.

REIT — это компания, которая владеет и управляет приносящей доход недвижимостью.

REITы различаются по типу недвижимости, на которой они специализируются. Они инвестируют в большинство основных типов, при этом около 2/3 инвестиций направляется на покупку офисов, апартаментов, торговых центров, региональных торговых моллов и промышленных площадей. Остальная треть инвестиций распределяется между отелями, складами и зданиями, связанными со здравоохранением. Существуют и некоторые узко специализированные REITы, инвестирующие в такую экзотику, как тюрьмы, театры, поля для гольфы или лесные участки.

К преимуществам REITов относятся:

Высокая доходность. Для большинства инвесторов главной привлекательной стороной REITа являются дивиденды. Средняя долгосрочная доходность (15-летний период) по дивидендам REITов составила более 8%, что гораздо выше доходности акций, входящих в индекс S&P 500. Помимо этого, дивиденды REITов, по сути, обеспечены стабильными потоками арендных платежей от долгосрочных арендаторов, и, помимо этого, многие менеджеры REITов используют крайне консервативный подход к использованию заёмных средств и финансовому рычагу.

Простое налогообложение. В отличие от большинства товариществ, налогообложение REITов крайне простое. Каждый год REIT высылает своим акционерам Форму 1099-DIV, которая содержит разбивку по распределению дивидендов. Для целей налогообложения дивиденды разбиваются на текущий доход, прирост капитала и возврат капитала. Поскольку REIT не платит налог на прибыль на корпоративном уровне, заплатить налоги с дивидендов предстоит инвесторам. При этом применяются индивидуальные ставки инвесторов в зависимости от типа дохода. Основная часть дивидендов попадает в группу текущего дохода. Сюда относится большинство арендной платы, поступающей в REIT. Часть дивидендов, относящаяся к приросту капитала, образуется, когда REIT продает что-нибудь из принадлежащих ему активов. Возврат капитала, или чистое распределение доходов, превышающих объем прибыли REITа, не облагается налогом по обычным ставкам, а вместо этого уменьшает затраты инвестора на приобретение акций REITа. Когда эти акции в конечном итоге будут проданы, разница между ценой продажи и уменьшенными затратами на приобретение будет облагаться налогом по ставке на прирост капитала.

Ликвидность акций REITа. Акции REITа покупаются и продаются на фондовой бирже. В отличие от прямой покупки и продажи недвижимости покупка акций REITа не требует высоких транзакционных издержек и усилий.

Диверсификация. Как показали исследования, добавление акций REITов к своему инвестиционному портфелю повышает его доходность и уменьшает риск, поскольку REITы имеют крайне слабую корреляцию с индексом S&P 500.

Недостатки REITов

REITы также имеют и недостатки, которые включают в себя:

Чувствительность к спросу на другие высокодоходные инвестиции. В общем случае, повышение процентной ставки делает облигации Казначейства более выгодными, что, в свою очередь, уводит средства из REITов и понижает цену из акций.

Налоги на недвижимость. REITы должны платить налоги на принадлежащую им недвижимость, сумма которых может достигать до 25% общих операционных издержек REITов. Штат или муниципалитеты могут увеличить налоги на недвижимость для восполнения дефицитов своих бюджетов, что уменьшит денежные потоки, направляемые акционерам.

Налоговые ставки. Одним из недостатков высокой доходности REITов является то, что налог на эти дивиденды платится по ставке выше, чем 15%, которыми облагаются все остальные дивиденды компаний. Это происходит потому, что около 3/4 общего потока дивидендов REITов рассматривается как текущий доход, ставки налогообложения по которому значительно выше 15%.

Преимущества товариществ с ограниченной ответственностью

В последние годы многие энергетические фирмы Америки реорганизовали свои медленнорастущие, но стабильные бизнес-подразделения (вроде трубопроводов, хранилищ и терминалов) в товарищества с ограниченной ответственностью (MLP). Существуют важные различия между владением акциями корпорации и покупкой доли в MLP. В случае с MLP инвестор покупает долю в товариществе, а не пакет акций, и зовется «владельцем доли», а не «акционером».

В случае с MLP инвестор покупает долю в товариществе, а не пакет акций, и зовется «владельцем доли», а не «акционером».

Существует два класса владельцев MLP: главные партнеры и партнеры с ограниченной ответственностью. Главные партнеры управляют ежедневной деятельностью партнерства. MLP формально не имеет наемных сотрудников, поэтому все услуги, от менеджмента до бухгалтерии, выполняются главным партнером. Все остальные инвесторы являются партнерами с ограниченной ответственностью и не привлекаются к управлению товариществом. Доли партнеров с ограниченной ответственностью участвуют в публичных торгах на бирже, в то время как доли главных партнеров к таким торгам обычно не допускаются. Доля главного партнера обычно составляет 2% товарищества, хотя главный партнер может также владеть долями с ограниченной ответственностью для того, чтобы увеличить принадлежащую себе часть компании.

Доли MLP обычно торгуются по схемам, схожими с облигациями, дорожая при падении процентной ставки и наоборот.

Компании, которые используют формат MLP обычно работают на в очень стабильных, медленно растущих отраслях, таких как трубопроводный транспорт. Эти компании обычно имеются весьма расплывчатые перспективы удорожания цены доли, но стабильность отрасли означает для инвесторов риск, значительно ниже рыночного. Распределение денежных средств обычно остаётся на постоянном уровне (с ростом чуть выше инфляции), поэтому доли MLP обычно торгуются по схемам, схожими с облигациями, дорожая при падении процентной ставки и наоборот.

Преимущества MLP включают в себя:

Высокая доходность. Большинство MLP предлагают весьма привлекательные проценты доходности, обычно в районе 6-7%.

Постоянное по времени распределение. Управляемый MLP бизнес обычно крайне стабилен и обеспечивает из года в год постоянный денежный поток, делая распределения доходов владельцам MLP весьма предсказуемым.

Если смотреть на формулу полной доходности, то MLP с дивидендной доходностью в размере 6-7%, ежегодным ростом доходов на 5-10% и низкой ставкой налогообложения обеспечивает весьма заманчивые перспективы для инвестора.

Прирост капитала. Компании обычно переходят к структуре MLP для того, чтобы снизить сво налоговую нагрузку. В то время как акционеры корпораций несут на себе двойную налоговую нагрузку (налоги сначала платятся на корпоративном уровне как налоги на прибыль, а затем на индивидуальном, когда эти доходы корпораций выплачиваются в виде дивидендов), владельцы товариществ платят налоги только один раз — при получении распределения доходов товарищества. Для товариществ не существует аналога налога на корпоративную прибыль. Распределения денег в товариществах зачастую превышает по размеру объем прибыли товарищества и такое превышение, так же как и в случае в REITом, считается возвратом капитала и уменьшает затраты на приобретение доли в MLP, используемые при налогообложении. Это дает двойное преимущество — налог на распределенные деньги не только откладывается до момента, когда владелец долей их продаст, но и ставка налога на прирост капитала ниже, чем у налога на текущий доход. Трубопроводные товарищества имеют богатые возможности для роста, благодаря свободному выбору поставщиков нефти и природного газа. При этом эти товарищества, в отличие от других энергетических компаний, не имеют рисков, связанных с ценой на топливные фьючерсы — это снижает риск владения их долями и одновременно повышает стабильность их денежных потоков. Если смотреть на формулу полной доходности, то MLP с дивидендной доходностью в размере 6-7%, ежегодным ростом доходов на 5-10% и низкой ставкой налогообложения обеспечивает весьма заманчивые перспективы для инвестора.

Более низкая цена капитала. Отсутствие налога на прибыль на корпоративном уровне приводит к более низкой цене капитала MLP, нежели цена капитала у корпораций. Это предоставляет MLP возможность участвовать в таких проектах, которые оказались бы нерентабельными для компаний в форме корпорации.

Компенсация главного партнера зависит от доходов партнеров с ограниченной ответственностью. Оплата большинства главных партнеров происходит по скользящей шкале. Это значит, что они получают больший процент с каждого доллара заработанных партнерством денег по мере роста выплат партнерам с ограниченной ответственностью. Это заставляет главного партнера усердно работать над увеличением таких выплат.

Недостатки MLP

Известными недостатками MLP, о которых стаяет знать инвестору, являются:

Персональная налоговая ответственность. Каждый владелец доли обязан самостоятельно заплатить налоги с причитающихся ему выплат, что делает подачу налоговых деклараций более сложным занятием. Это особенно важно для крупных владельцев, поскольку им может потребоваться уплатить налоги в разных штатах, где осуществляет свою деятельность данное товарищество. Более того, даже если доли такого товарищества хранятся на пенсионном счете инвестора, он все равно должен осуществить текущие налоговые выплаты по все поступлениям от этих долей.

Ограничения по составу инвесторов. Если в состав MLP войдут такие крупные институциональные инвесторы, как пенсионные фонды и страховые компании, им придется платить налоги по схеме, обязательной для товариществ. Поскольку такие инвесторы обычно платят налоги по совсем другим схемам, они стараются избегать участия в MLP.

Институциональные инвесторы представляют собой большинство денег на рынке, поэтому их самоустранение приводит к снижению потенциального спроса на доли товариществ. Недавно Конгресс одобрил разрешение инвестировать в MLP взаимным фондам. По идее, это должно вызвать значительный приток средств на этот рынок.

Преимущества трастов отчислений за недра (royalty trust)

Такие трасты — всего лишь финансовые фонды, управляемые банками, которые выводят юниты такого траста на биржу, чтобы они могли обращаться там подобно акциям.

Трасты отчислений за недра, как и MLP, обычно инвестируют в активы энергетического сектора. В отличие от стабильного денежного потока, присущего MLP, трасты отчислений за недра получают доход от добычи природных ресурсов, таких как уголь, нефть и природный газ. Эти денежные потоки весьма сильно зависят от цен на фьючерсы на эти биржевые товары, а также от уровня производства, что делает такие потоки крайне непостоянными по объему год от года. Такие трасты не осуществляют каких-либо физических операций, не имеют собственных менеджеров или наемных работников. Они всего лишь финансовые фонды, управляемые банками, которые выводят юниты такого траста на биржу, чтобы они могли обращаться там подобно акциям. Добычу природных ресурсов ведут совсем другие компании, которые, однако, платят такому трасту отчисления за использование недр. К примеру, компания Burlington Resources, занимающаяся разведкой и добычей нефти, является оператором активов, права на роялти от которых принадлежат крупнейшему в Америке трасту отчислений за недра, San Juan Basin Royalty Trust.

Трасты отчислений за недра рано или поздно появляются на горизонте любого инвестора, в основном из-за своих крайне высоких дивидендов, большинство из которых превышает 10%. В окружении с низкими процентными ставками такая доходность высится как скала в океане, привлекая всеобщее внимание.

Большинство позитивных и негативных моментов владения такими трастами совпадает с аналогичными моментами владения MLP. К преимуществам относятся:

Высокая доходноть. Трасты обязаны выплачивать практически все свои доходы в виде дивидендов. Из-за этого практически все трасты отчислений за недра имеют дивидендную доходность выше рыночной.

Льготное налогообложение. Из-за сопутствующей амортизации, износа и обеднения скважин выплаты владельцам большинства трастов не рассматриваются налоговой службой как доход. Вместо этого, эти выплаты уменьшают покупную стоимость трастового юнита, а налогом облагается разница между ценой покупки и уменьшенными затратами на приобретение и облагается только после продажи этих юнитов инвестором и по низкой ставке на прирост капитала.

Отсутствие налога на корпоративную прибыль. Трасты, по сути дела, всего лишь посредники, не ведущие деятельность. Поэтому к ним не относятся налоговые тонкости, сопровождающие выплату дивидендов корпорациями.

Особый налоговый кредит. Вы никогда не обращались за налоговым кредитом, полагающимся всем, кто получает топливо из альтернативных источников? Если вы являетесь владельцем траста отчислений за недра, есть шанс, что такой кредит вам причитается. Законодательство в этом вопросе весьма запутано и размер кредитов весьма мал, но всё же это лучше, чем ничего.

«Чистые» ставки на рынке биржевых товаров. Вы хотите сделать ставку на будущие рост цены на природный газ, но не желаете связываться с рынком фьючерсов? Идеальным инструментов в этом случае будет траст отчислений за недра, который получает эти отчисления за природный газ. Стоимость каждого траста и размер выплачиваемых им дивидендов напрямую зависит от цен на лежащий в основе биржевой товар. Но помните, что это палка о двух концах — падение цен на биржевой товар неминуемо приведет к сильному падению как стоимости трастового юнита, так и размера его дивидендов.

Недостатки трастов отчислений за недра

Падение цен на биржевой товар неминуемо приведет к сильному падению как стоимости трастового юнита

Истощение, истощение и еще раз истощение. Трастам отчислений за недра полагаются отчисления за конечное количество ресурсов. После того, как эти ресурсы будут исчерпаны — исчерпан будет и траст. По мере истощения ресурсов отчисления и выплаты инвесторам будут падать и падать и, в конечном счете, упадут до нуля. В финансовых терминах это означает, что у траста нет ликвидационной стоимости. Понятно, что большинство трастов не просуществуют до этой даты, отстоящей на двадцать или тридцать лет в будущем, но все равно инвесторы должны принимать во внимание неизбежное падение размера дивидендов вплоть до полного их исчезновения.

Волатильность выплат. Трасты обычно выплачивают дивиденды своим участникам раз в квартал или раз в месяц. Если отчисления за этот период снизятся из-за падения цены на соответствующий биржевой товар, то снизятся и дивиденды. Факты, когда выплативший в прошлом году 15% траст выплачивает в этом году 3%, встречаются сплошь и рядом.

Сложность с налоговым учетом. Владельцы траста отчислений за недра обязаны сообщить пропорциональную разбивку доходов по своим юнитам, что влечет за собой заполнение Списков Е и В, а также дополнительную работу с Формой 1040.

Налоги штатов. Владельцы трастовых юнитов должны платить налоги на свои доходы в тех штатах, в которых траст получает свои отчисления. Разные штаты имеют совершенно разные сроки подачи документов, сроки выплат и ставки налогов. И чем больше размер ваших инвестиций в конкретный траст, тем большее количество штатов сможет предъявить вам свои налоговые требования.

Подводя итоги

Несмотря на то, что инвестирование в эти инструменты требует дополнительных трудозатрат на понимание механизма их работы и повышает сложность налогового учета, тем не менее REITы, MLP и трасты отчислений за недра (royalty trust) могут значительно улучшить вашу доходность, особенно в трудные времена.