Просто удивительно, сколь много внимания некоторые люди уделяют котировкам акций и сколь мало — пониманию стоимости бизнеса, который они покупают.

В компании Morningstar аналитики рассматривают акции как чистое единого бизнеса, а не как «маленькие мигающие циферки с прилагающимися графиками». Основная рекомендация компании:  покупка акций отличных компаний с дисконтом к их истинной стоимости с последующим ростом стоимости бизнеса в течение длительного периода времени — самый верный путь к созданию богатства на фондовом рынке.

Рынок может не всегда соглашаться с этой долгосрочной инвестиционной философией, поэтому иногда рекомендации Morningstar идут вразрез с текущим консенсусом. Когда акции котируются высоко и многие из них переоценены, лишь самые отличные эмитенты могут получить рейтинг Morningstar в 5 звёзд. По мнению компании, хороший бизнес привлекателен тогда, когда он оценен относительно дешево, поэтому на перегретом рынке не стоит искать своё будущее благосостояние. Если мы привыкли покупать дорогую одежду и плазменные телевизоры в периоды распродаж, то почему мы не должны исповедовать тот же подход и с акциями? Компания Morningstar занимается анализом инвестиционных стратегий уже более 20 лет и по своей оценке вполне в состоянии отделить успешные стратегии от преобладающей посредственности. В этом разделе мы рассмотрим подход компании к рейтингу акций.

Что такое «истинная стоимость»?

Подавляющее большинство инвестиционных решений, будь это покупка дома или приобретение акций, базируется на начальном взносе и последующем (вероятном) потоке будущего дохода. Основная хитрость как раз и состоит в определении справедливой цены, которую стоит заплатить за этот будущий доход.

Основная хитрость как раз и состоит в определении справедливой цены, которую стоит заплатить за будущий доход.

Предположим, некая акция торгуется по 20 долларов за штуку. Если вы проведёте серьезную работу с цифрами (спрогнозируете рост продаж, будущую норму рентабельности и так далее), вы можете обнаружить, что предполагаемая истинная стоимость акции составляет 30 долларов. Вы платите 20 долларов и взамен получаете поток доходов, оцениваемый в 30 долларов. Это отличная сделка. Но если такая акция изначально торговалась по 40 долларов, то есть её рыночная цена превышала истинную, вы бы рассматривали такую акцию как переоценённую.

В компании Morningstar аналитики оценивают истинную стоимость компании путем определения текущей стоимости всех будущих излишних денежных потоков компании. Они определяют это значение, путем прогнозирования будущих финансовых результатов компании, используя детализированную модель дисконтирования денежных потоков, описанную в разделе 403, которая учитывает прогноенные значения показателей из отчета о прибылях и убытках компании, её баланса и отчета о движении денежных средств. Результатом процесса является основанная на глубоком анализе оценка истинной стоимости акций компании.

Как Morningstar присваивает звёзды?

Рейтинг Morningstar основывается на рыночной оцене акций, отнесенной к её оценочной истинной стоимости и скорректированной на риск. Проще говоря, акции, торгующиеся с большим дисконтом по отношению к своей расчётной истинной стоимости получат высокий рейтинг (4 или 5 звезд), а акции, торгуемые с большой премией по отношению к своей истинной стоимости, получат низкий рейтинг (1 или 2 звезды). Акции, которые торгуются очень близко к своей истинной стоимости получают средний рейтинг в 3 звезды.

Не все компании созданы одинаковыми. Поэтому, требования к дисконту, необходимому для получения 5-звездного рейтинга, повышаются по мере ухудшения качества компании. Так, для первоклассных компаний требования к дисконту достаточно минимальны, поскольку велика вероятность точного соответствия фактических денежных потоков в будущем денежным потокам, использованным в прогнозе. Будущее само по себе неопределённо, и эта неопределенность разная для разных компаний. В соответствии с этим, аналитики Morningstar ожидают больший дисконт к истинной стоимости от более рискованных компаний.

Акция с рейтингом в 3 звезды должна предлагать инвесторам доходность, сравнимую со стоимостью акционерного капитала такой компании.

Когда вы инвестируете в какой-либо актив, вы ожидаете адекватный доход, компенсирующий риски, связанные с такой инвестицией. Основываясь на предположении, что рыночная цена и истинная стоимость акции рано или поздно сойдутся в значении, акции с рейтингом в 3 звезды должны предлагать инвестору «истинную доходность». Истинная доходность должна адекватно компенсировать инвестора за рискованность его вложений. Говоря иными словами, акция с рейтингом в 3 звезды должна предлагать инвесторам доходность, сравнимую со стоимостью акционерного капитала такой компании. Стоимость акционерного капитала также часто именуется «требуемой доходностью», поскольку она отражает доходность, которую инвестор требует взамен принятия на себя определенных рисков владения акцией.

Даже самые лучшие компании являются плохой инвестицией, если инвестор переплачивает за их акции.

С другой стороны, 5-звездные акции должны предлагать инвестору доходность выше стоимости их акционерного капитала. Те из них, которые несут в себе при своём 5-звездном рейтинге повышенный риск, должны обеспечивать инвестору доходность выше, нежели 5-звездные акции с низким риском. Акции же с более низким рейтингом предполагают и более низкую доходность. Если рейтинг акции падает до 1 зведы, аналитики компании Morningstar полагают, что эта компания будет терять деньги инвесторов.

Важно помнить, что если рыночная цена акции сильно превышает истинную стоимость, такая акция получит низкий рейтинг, насколько бы блистательными не были бизнес компании и её менеджмент. Даже самые лучшие компании являются плохой инвестицией, если инвестор переплачивает за их акции.

Что приводит к изменению рейтинга?

Рейтинг акций публикуется компанией Morningstar на ежедневной основе. Соответственно, каждый день, чисто теоретически, компания может иметь новый рейтинг. Разумеется, рейтинг меняется более редко. Это может произойти из-за изменения рыночной цены акции, изменения прогнозов аналитиков относительно рисков, связанных с бизнесом компании, или изменения прогнозов относительно истинной её стоимости. Также причиной могут выступить и комбинации всех трех вышеперечисленных факторов. Ретинг Morningstar включает в себя некий небольшой буфер вокруг каждой из ступеней (или звёзд), изменения в рамках которого не влияют на рейтинг, благодаря чему отсекается так называемый рыночный «шум». Если акция, цена которой составляет 50 долларов, будет дорожать и дешеветь на 25 центов несколько дней подряд, то наличие такого буфера позволит избежать ежедневного изменения рейтинга такой акции.

Если предполагаемая истинная стоимость акций составляет 50 долларов, а цена акций снизилась до 40 долларов без изменений во внутренней стоимости бизнеса, рейтинг такой компании вырастет.

Важно также осознавать, что оценки истинной стоимости акций компаний не меняются с такой частотой, изменения рейтинга обычно происходят из-за изменения рыночной цены акций. Таким образом, если предполагаемая истинная стоимость акций составляет 50 долларов, а цена акций снизилась до 40 долларов без изменений во внутренней стоимости бизнеса, рейтинг такой компании вырастет. Оценка стоимости бизнеса не изменилась, но акции стали более привлекательными, поскольку вырос дисконт по отношению к истинной стоимости.

Различные подходы к оценке стоимости

Подход компании Morningstar к оценке истинной стоимости акций базируется на иных методологических принципах, нежели подход с использованием коэффициентов. Если вы когда-либо обсуждали акции с использованием таких понятий, как Р/Е или Р/В, вы применяли подход с использованием коэффициентов. Инвесторы в своей массе любят использовать коэффициенты, поскольку их крайне легко вычислить или получить уже в готовом виде. Плохая сторона этого подхода в том, что для правильного использования коэффициентов необходимо учитывать крайне трудно формализуемый контекст, в котором находятся анализируемые акции. Компания может иметь высокие показатели Р/Е и Р/В, но при этом быть по-прежнему недооцененной, если сравнивать цену с истинной стоимостью. Если компьютерная компания способна показать достаточно быстрый рост выручки и прибыли, её акции вполне заслуженно будут иметь высокий коэффициент Р/Е и даже могут быть выгодной инвестицией. И напротив, компания в вымирающей отрасли с отрицательным ростом может иметь низкий коэффициент Р/Е и при этом быть переоцененной.

Оценка будущих прибылей позволяет более взвешенно подойти к оценке акций. Определяя истинную стоимость акций компании, основываясь при этом на прогнозировании будущих денежных потоков компании, мы можем обоснованно заключить, является ли акция компании переоцененной или недооцененной. Преимущества такого подхода в том, что результат весьма просто понять и для его использования нет необходимости в сложном и трудноформализуемом анализе контекста. Несмотря на то, что такой подход требует намного больше времени и экспертных знаний для оценки будущих денежных потоков, компания Morningstar полагает, что такая оценка акций позволит инвесторам определять выгодные инвестиционные возможности и принимать более грамотные решения.

Подводя итоги

Прежде всего, всегда помните о том, что подлинное инвестирование заключается в покупке доли в превосходном бизнесе по цене со скидкой к истинной его стоимости и владении этой долей на протяжении длительного периода, пока бизнес накапливает стоимость. Инвестирование − это не прыжок на подножку уходящего поезда последней и самой раскрученной инвестиционной идеи в надежде на шальную прибыль. Именно поэтому рейтинги акций от компании Morningstar не завязаны на прогнозирование краткосрочных изменений рыночных цен акций. Аналитики компании полагают, что долгосрочная стоимость компании неразрывно связана с тем, насколько хорошо компания создает стоимость для своих акционеров.